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浙商證券股份有限公司孫建,司清蕊近期對海泰新光進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《海泰新光2022年報及2023一季報點(diǎn)評報告：2023年收入高增長有望持續(xù)》，本報告對海泰新光給出增持評級，當(dāng)前股價為100.96元。

海泰新光(688677)
投資要點(diǎn)
2023年4月20日，公司披露2022年報及2023年一季報，2022年?duì)I業(yè)收入4.77億元，同比增長54%；歸母凈利潤1.83億元，同比增長55%。其中四季度收入1.37億元，同比增長50%；歸母凈利潤0.43億元，同比增長64%，2022年史賽克訂單獲取加速推動收入利潤高增長。2023Q1營業(yè)收入1.48億元，同比增長59%；歸母凈利潤0.48億元，同比增長35%，主要為股權(quán)激勵支出對利潤影響較大，扣除股權(quán)激勵費(fèi)用，2023Q1歸母凈利潤同比增長50%。我們認(rèn)為，2023年隨史賽克訂單持續(xù)發(fā)貨、史賽克新品上市以及渠道拓展帶來的訂單增長，公司收入高增長有望持續(xù)。
海泰新光：2023年收入高增長有望持續(xù)
2023年4月20日，公司披露2022年報及2023年一季報，2022年?duì)I業(yè)收入4.77億元，同比增長54%；歸母凈利潤1.83億元，同比增長55%。2023Q1營業(yè)收入1.48億元，同比增長59%；歸母凈利潤0.48億元，同比增長35%（扣除股權(quán)激勵影響，2023Q1歸母凈利潤同比增長50%）。2022年與2023Q1收入高增長主要來源于上游需求增加，醫(yī)用內(nèi)窺鏡產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長明顯。按照公司年報數(shù)據(jù)，美國新款光源模組與膀胱鏡有望在2023年下半年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，有望帶動2023年訂單量進(jìn)一步提升，我們認(rèn)為，隨上游產(chǎn)品更新、整機(jī)拓展、光學(xué)板塊加速拓展等，2023年公司收入仍有望保持相對較高增速。
成長性：史賽克訂單持續(xù)增長，橫、縱向拓展打開成長天花板
（1）第一大客戶訂單持續(xù)增長，帶來高增長確定性。2023Q1公司收入1.48億元，同比增長59%，主要為史賽克醫(yī)用內(nèi)窺鏡發(fā)貨量大幅增長拉動。公司2022年針對史賽克研發(fā)的12款新型4K熒光腹腔鏡順利量產(chǎn)，拉動2022年以及2023Q1收入高增長，且2022年新簽訂單在2023年持續(xù)發(fā)貨，有望拉動2023Q2收入的持續(xù)高增長；同時，新款光源模組和膀胱鏡已經(jīng)完成樣機(jī)確認(rèn)，公司預(yù)計2023年下半年能夠?qū)崿F(xiàn)量產(chǎn)，通過拆分公司收入，我們發(fā)現(xiàn)，公司在2016、2019、2022年收入均實(shí)現(xiàn)較高的同比增長，分別對應(yīng)史賽克新一代產(chǎn)品放量，我們認(rèn)為2023年史賽克1788新品供貨亦有望帶動公司收入的高增長。正如我們在覆蓋報告中分析的，公司與史賽克合作將持續(xù)穩(wěn)定，并隨著其供應(yīng)產(chǎn)品的逐步增加，加深公司在史賽克供應(yīng)鏈的不可替代性，從而形成長期的增長驅(qū)動。（2）橫、縱向拓展打開成長天花板?？v向拓展至整機(jī)，多款獲批產(chǎn)品有望在2023年貢獻(xiàn)收入。2022年，公司第一代4K熒光內(nèi)窺鏡商業(yè)化；4K除霧內(nèi)窺鏡系統(tǒng)于2023年2月獲批；第二代4K熒光內(nèi)窺鏡也已于2022年年底提交注冊檢驗(yàn)，公司預(yù)計2023年有望獲批，公司山東區(qū)域已建成7個針對整機(jī)的營銷網(wǎng)絡(luò)中心，覆蓋山東省內(nèi)大部地市級和區(qū)縣醫(yī)療機(jī)構(gòu)，每個中心1-2名銷售人員（對應(yīng)2022年公司銷售人員數(shù)量由27人提升至39人），同時公司與國藥新光、史賽克等合作進(jìn)行整機(jī)推廣，我們認(rèn)為，公司2022年獲批/完成樣機(jī)驗(yàn)證的產(chǎn)品有望在2023年貢獻(xiàn)收入，構(gòu)建收入新增長曲線；橫向拓展至光學(xué)板塊，合作持續(xù)深化有望拉動收入持續(xù)高增長。2022年公司多款激光鏡頭成功投放市場，光學(xué)板塊收入同比增長34%，2022年公司加深與丹納赫的顯微鏡合作項(xiàng)目、掌靜脈的應(yīng)用等，我們認(rèn)為隨公司光學(xué)板塊渠道拓展與新品放量，該板塊2023收入或?qū)⒈３指咴鲩L。
盈利能力：股份支付等影響，2023年凈利率或略降
（1）毛利率或維持較高水平。2023Q1公司毛利率64.5%，環(huán)比提升3.4pct，同比下降1.0pct。我們認(rèn)為毛利率變動的主要原因?yàn)棰俟緝?nèi)窺鏡產(chǎn)品梯度報價，隨供貨量提升單價下降，另外匯率波動也會對單價造成一定影響；②量產(chǎn)及技術(shù)調(diào)整有望帶來成本下降。我們認(rèn)為，隨單價變動，2023年公司毛利率或?qū)⒎€(wěn)中略降，但仍有望維持在64%以上的較高水平。（2）股權(quán)支付費(fèi)用、折舊等影響，凈利率或有較大降幅。2023Q1公司凈利率32.1%，同比下降6pct，主要為股權(quán)支付費(fèi)用影響，根據(jù)公司公告，2023年股權(quán)激勵費(fèi)用攤銷或?yàn)?408.28萬元，或?qū)纠麧櫾斐奢^大影響；另外，公司整體推廣或?qū)聿糠咒N售費(fèi)用的提升；2022年公司二期廠房建設(shè)，固定資產(chǎn)由2021年的1.29億元提升至2022年的3.91億元，將帶來折舊費(fèi)用的提升，2023年凈利率或略降，但基于公司比較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈定價能力，全年凈利率或仍將有34%左右較高水平。
盈利預(yù)測及估值
綜合上述假設(shè)，我們認(rèn)為公司2023-2025年?duì)I業(yè)總收入分別6.72/8.66/10.79億元，分別增長41.0%、28.9%、24.6%；歸母凈利潤分別為2.34/3.24/4.12億元，分別同比增長28.1%、38.5%、27.0%，對應(yīng)EPS分別為2.69/3.73/4.73元，對應(yīng)2023年39倍PE，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：史賽克營收波動的風(fēng)險；整機(jī)銷售不及預(yù)期的風(fēng)險；新冠疫情波動的風(fēng)險；研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險；政策變動的風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券汪瀾研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.37%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.45億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為37.72。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為148.15。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海泰新光（688677）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）