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中國銀河證券股份有限公司李良,胡浩淼近期對邦彥技術(shù)進行研究并發(fā)布了研究報告《一季度開門紅，公司快速發(fā)展在路上》，本報告對邦彥技術(shù)給出買入評級，當前股價為25.74元。

邦彥技術(shù)(688132)
核心觀點：
事件：公司披露2022年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入3.70億元（YoY+20.4%），歸母凈利潤為0.41億元（YoY-48.1%）。
費用端高企拖累業(yè)績，23年有望大幅改善。公司22年營收同比增長20.4%，符合預期，利潤端因產(chǎn)業(yè)園轉(zhuǎn)固、研發(fā)投入加速和部分項目回款滯后的因素而大幅下降。展望2023年，我們認為相關(guān)影響有望消除，公司業(yè)績快速增長在路上。
宏觀經(jīng)濟影響漸消。22年封控等宏觀環(huán)境影響部分項目回款，導致信用減值損失增加。公司客戶多為軍工體系內(nèi)單位，信用較好，壞賬風險較低，隨著23年宏觀環(huán)境恢復正常，公司訂單交付和回款情況有望改善。2023Q1因某重大項目完成交付，公司營收0.57億元（YoY+115.5%），歸母凈利0.12億元（+157.7%，由虧轉(zhuǎn)盈）。截至2023Q1，公司在手訂單及備產(chǎn)通知書2.14億元，占公司2022年營收57.7%，在手訂單充足，為2023業(yè)績提供有力支撐。
期間費用率有望大幅下行。公司22年期間費用率同比增長10.4pct，拖累公司利潤，其中銷售、管理、財務和研發(fā)費用率分別增加-2.6/6.1/3.3/3.7pct。究其原因，公司阿波羅產(chǎn)業(yè)園轉(zhuǎn)固導致2022年折舊費用增加0.32億元，該費用長期相對固定。長期借款利息費用化大幅增加當期財務費用支出。進入2023年，公司幾無長期借款，并將不超過9億元閑置資金進行現(xiàn)金管理，有望大幅改善當期財務費用情況。公司22年加大研發(fā)，為持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。隨著公司23年收入規(guī)模擴大，我們預計研發(fā)費用率或?qū)⑾滦杏?pct。
軍工通信系統(tǒng)級產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)供應商，信息安全業(yè)務蓄勢待發(fā)。艦船通信方面，國內(nèi)市場競爭偏良性，行業(yè)集中度較高。公司受益于新船型放量，2023年預計增長逾25%。融合通信方面，在國家力推一體化聯(lián)合作戰(zhàn)的背景下，融合通信將成為軍隊信息化建設的重要方向之一，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯。預計公司融合通信業(yè)務2023至25年收入分別為1.33/1.66/2.07億，3年復合增速約47%。網(wǎng)絡安全方面，軍工網(wǎng)安市場“十四五”期間復合增速或?qū)⑦_25%至30%。公司涉足該領(lǐng)域時間較長，是該領(lǐng)域重大產(chǎn)品科研承擔者和產(chǎn)品提供商。隨著新定型產(chǎn)品進入批產(chǎn)期，未來3年，該業(yè)務收入復合增速或?qū)⑦_67%。
布局民品電力專網(wǎng)市場，打造新增長級。公司受華能集團子公司西安熱工研究院委托，研制全國產(chǎn)化DCS火控系統(tǒng)，標志著公司正式邁入電力行業(yè)國產(chǎn)自主可控領(lǐng)域，市場空間較大。公司2023Q1新增國產(chǎn)燃機控制系統(tǒng)核心卡件DEMO板的研制，雙方合作進一步深化。展望未來，我們認為公司憑借自身在軍品自主可控和信息安全等領(lǐng)域的技術(shù)積累，有望將電力業(yè)務板塊打造成新業(yè)務增長極，實現(xiàn)軍民雙輪發(fā)展。
投資建議：預計公司2023至2025歸母凈利分別為1.10/2.08/2.82億元，3年復合增速90%，EPS為0.72/1.36/1.86元，PE為36x/19x/14x。公司產(chǎn)能未來5年無憂，需求側(cè)前景明朗。目前市值僅39億，彈性巨大，目標市值80億，維持“推薦”評級。
風險提示：招投標落地不及預期的風險；下游需求不及預期的風險。

該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為38.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，邦彥技術(shù)（688132）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河較差，盈利能力較差，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）