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麗江股份(002033)

核心觀點

2022年凈利潤扭虧為盈，扣非后減虧。2022年，公司實現(xiàn)營收3.17億元/-11.60%；歸母凈利潤368.46萬元/+109.75%；扣非虧損0.20億元，同比減虧37.58%，EPS0.01元，處于業(yè)績預告區(qū)間內(nèi)。雖然2022年疫情影響下收入較2021年進一步承壓，但公司仍實現(xiàn)業(yè)績扭虧為盈，扣非凈利潤減虧，主要系公司嚴控成本費用、爭取紓困政策扶持及2021年新開項目基數(shù)影響。

2022年疫情下客流承壓，但酒店業(yè)務相對減虧。2022年公司三條索道共接待游客193.90萬人次/-10.29%，索道收入1.43億元/-13.86%，僅恢復約43%，利潤總額0.92億元/-46.45%，承壓明顯。酒店方面，2022年和府酒店公司和香巴拉公司各實現(xiàn)收入0.86/0.23億元,同比各增6.07％/14.30%,二者合計虧損0.46億元/同比減虧0.21億元，雖然有2021年香巴拉新開業(yè)開辦費用帶來的基數(shù)差異，但成熟項目和府酒店公司也減虧0.08億元，相對仍有改善。2022年印象麗江客流30.02萬人次/-37.14%，實現(xiàn)營業(yè)收入2848.31萬元/-38.53%，凈利潤-265.99萬元，由盈轉虧。今年一季度公司收入和業(yè)績顯著超疫情前，強勁復蘇。2023Q1，公司實現(xiàn)收入1.80億元/+331.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.55億元/+295.22%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.55億元/+289.09%，均處于業(yè)績預告內(nèi)（公司此前預計一季報業(yè)績5,000-6,000萬元，扣非業(yè)績4,900萬元–5,900萬元）,EPS0.10元。與2019Q1相比，公司收入增40.14%，歸母凈利潤和扣非凈利潤各增56.30%/65.11%，強勁復蘇。索道客流140.17萬人次/+412.12%，接近2019全年的29%（Q1并非最旺季），預估較2019Q1明顯增長；酒店因新增香巴拉等項目預計較疫前收入大增；印象麗江客流33.93萬人/+3881.92%，營收3295.54萬元/+6220.84%，實現(xiàn)凈利潤1,536.55萬元/+386.51%，預計較疫前也有改善。

公司預計2023年收入較疫情前增40%，業(yè)績恢復近8成。公司預計2023年實現(xiàn)收入7.17億元，估算較2019年增約40%（客流復蘇及公司過去幾年新增香巴拉等項目貢獻），預計2023年實現(xiàn)歸母凈利潤1.61億元，估算較2019年恢復約79%（新項目預計仍有培育期等影響）。同時，公司系滇西北景區(qū)龍頭，麗江區(qū)域唯一A股上市公司，疫情企穩(wěn)期及今年Q1公司良好復蘇表現(xiàn)再次驗證其資源稟賦優(yōu)勢。公司正積極打造玉龍雪山景區(qū)甘海子游客集散中心等進一步優(yōu)化交通動線，其瀘沽湖摩梭小鎮(zhèn)仍推進，大香格里拉精品小環(huán)線布局基本完成，區(qū)域整合有望帶來中線看點。此外，此前公司曾公告華邦健康與玉龍雪山管委會均有意愿對其第一大股東雪山公司的股權等相關事宜繼續(xù)保持協(xié)商，雙方同時表示將與各方股東一起共同做大做強雪山公司和麗江旅游，保持國有資產(chǎn)保值增值，未來建議持續(xù)跟蹤相關進展。

風險提示：疫情及其他系統(tǒng)性風險，股權問題解決低于預期，外延低于預期。

投資建議：維持“增持”評級?？紤]出行復蘇及公司一季度強勁表現(xiàn)，上調(diào)2023-2025年EPS至0.35/0.42/0.46元（此前2022年10月預計23/24年0.20/0.34元，主要系出行情況變化），對應PE33/27/24倍。公司作為滇西北旅游龍頭，資源稟賦良好，區(qū)域卡位優(yōu)勢突出，今年一季度強勁表現(xiàn)有望吹響全年復蘇號角，中線仍有望積極推進區(qū)域旅游資源整合，靜待控股權博弈落地，暫維持“增持”評級。